Бойцы «Африканского корпуса» РФ погибли при атаке террористов в Мали

Группа «Медскан» продолжает демонстрировать убыток. Компания представила отчетность за 2025 год, судя по которой, четвертый год подряд она в убытке, причем идет его рост. В прошлом году чистый убыток составил 3,29 млрд руб., что есть х2,8 по сравнению с 2024 годом, а валюта баланса обязательств достигла 25,4 млрд руб., это без учета новых заявленных кредитов уже 2026 года на сумму свыше 4,4 млрд руб.

Главной причиной «вымывания» операционной прибыли, судя по отчетности, остается стоимость обслуживания капитала. Финансовые расходы группы «Медскан» в 2025 году достигли 4,6 млрд руб., что практически сопоставимо со всей заработанной EBITDA (5,01 млрд). Так получается, что «Медскан» работает в режиме «финансового бегового колеса», когда практически каждый рубль чистой выручки уходит на выплату процентов по долгам и обслуживание арендных обязательств.

В подобной ситуации у компании, похоже, не остается ресурсов для капитальных вложений. Так что единственным источником поддержания жизни бизнеса становится бесконечное рефинансирование и привлечение внешней ликвидности.

Впрочем, в 2026 году, судя по официальным раскрытиям и сообщениям СМИ, ситуация в компании только ухудшилась. Уже известно, что потребовалось привлечение свыше 4,4 млрд новых долгов, включая 3,7 млрд руб. кредита в Т-Банке под залог ключевых активов, внутригрупповой заем на 390 млн руб. и выпуск ЦФА на 300 млн руб. под 20,25% и 18% соответственно. При этом группа «Медскан»  продолжает занимать деньги  на короткие горизонты в 1–2 года. Так что даже кажется, что под даты отчетности компания стремится технически снизить долг, а между отчетными периодами вновь его поднимая. Впрочем, возможно это попытка снизить стоимость дорогого заимствования.

С учетом того, что выкуп 39% доли одного из российских банков в ООО «Медскан Лаб» обошелся группе в октябре 2025 года в 4,8 млрд руб., прослеживается связь с заявленным в отчетности размытием доли «Росатома» в АО «Медскан». После этой сделки в годовой отчетности появилась строка «Предоплата за дополнительный выпуск акций» – 5,038 млрд рублей (Примечание 22(d)). То есть начало выпуска акций АО «Медскан» под нового акционера было в декабре 2025 года, а завершилась сделка в феврале 2026 года. Потому на отсечку конца года и фигурирует еще «предоплата» за акции.

Источники делают вывод, что можно предположить, что сделка по выкупу была профинансирована этим самым новым «одним юридическим лицом», которое за счет допэмиссии как встречное обеспечение получило привилегированные акции типа А в размере 17 270 000 штук. С учетом общего числа обыкновенных акций АО «Медскан» в размере 158 788 000 штук, доля нового акционера составляет 9,8% от общего числа акций. Таким образом простая математика говорит, что в результате этой сделки доля ГК «Росатом» (консолидированная ранее под АО «Атомэнергопром») снизилась с 50% до 45,1%.

Отметим, что для госкорпорации консолидации актива требует выше 49% владения. А факт смены статуса стратегического партнерства с долей владения 50% на миноритарную долю  (хотя и значительную), может, по предположениям, означать изменение приоритетов госкорпорации в отношении медицинского актива АО «Медскан».

При этом согласно отчетности данное «одно юридическое лицо» имеет: «право голоса при принятии решения на общем собрании акционеров по вопросам, связанным с реорганизацией и ликвидацией АО «Медскан», по вопросам, требующим единогласного решения в соответствии с Федеральным законом «Об АО», и некоторым другим вопросам». Таким образом, если было принято решение о проведении IPO, новый акционер может стать прямым участником размещения.

В публикации также отмечается, что привилегированные акции типа А «одного юридического лица»  могут быть конвертированы в обыкновенные акции АО «Медскан», начиная с 1 июля 2031 года по требованию владельца. При этом коэффициент конвертации предусмотрен равным 2. Так что в результате подобного требования держатель привилегированных акций станет владельцем уже 34 540 000 обыкновенных. А это составляет уже 17,9% акций АО «Медскан». Соответственно в таком случае доля ГК «Росатом» с учетом полного размытия может составить уже всего 41,1%.

Источник отмечает, что это может быть объяснением, почему в решениях о выпуске ЦФА прямо указано, что размещения не обеспечены какими-либо гарантиями. Похоже, «Росатом» перестает быть стратегическим партнером «Медскана», и снижает долю своего участия в бизнесе с Евгением Туголуковым.

В публикации отмечается, что в отчетности не раскрывается кто стал владельцем 9,8 или 17,9 процентов АО «Медскан» (с учетом полного размытия). При выкупе речь, как сообщала РБК, шла о ПАО «Газпромбанк», но стороны эту информацию не подтверждают.

Автор публикации отмечает, что на фоне долгового давления на компанию критически важным видится раскрытие информации о внутреннем займе в заявленном объеме до 5 млрд рублей под ставку до 41,85% годовых. Если судить по открытой информации, получается, что компания взяла кредит, внутригрупповой заем и выпустила ЦФА суммарно на 4,4 млрд руб. под ставку порядка 18%, и при этом тут же выдала заем связанной стороне под ставку до 41,85%. Можно подсчитать, что только по данному займу процентные расходы по такой ставке составят на весь объем около 2,1 млрд руб. в год — почти половину всей годовой EBITDA группы.

При этом понятно, что ставка почти 42% – это уровень для займов для организаций с очень высоким риском невозврата, а вовсе не для медицинского холдинга с государственным участием. При этом дополнительных деталей экономической обоснованности своим операциям эмитент не дает.

На этом фоне, когда  рентабельность бизнеса ниже обслуживания долга, планы основателя «Медскана» Евгения Туголукова по выходу на IPO — кажутся нереалистичными. Даже если подсчитать, что показатель «чистый долг/EBITDA» по итогам 2025 года формально снизился до 4,07х (с 4,26х в 2024 году), понятно, что это «улучшение» — скорее косметическое на фоне значительного роста общего объема долговых обязательств. Ведь по отчетности за 2025 год можно сделать вывод, что чистый долг группы (включая аренду) вырос до 20,41 млрд руб. с 16,7 млрд руб.в 2024 году. А после окончания отчетного периода, компания «Медскан» снова привлекла 4,4 млрд руб. новых заимствований. А после выхода отчетности компании было новое размещение облигаций на 3,5 млрд. руб.

Стремясь продать рынку «историю медтеха с высоким мультипликатором», «Медскан» при этом показывает инвесторам хронические убытки, отрицательный свободный денежный поток и растущую долговую нагрузку. Так что IPO выглядит далеко не как развитие и “cash in”, а скорее как жизненная необходимость залатать разрывы в ликвидности, сделав это за счет новых розничных акционеров.

Можно предположить, делает вывод автор публикации, что ключевым фактором, поддерживающим «Медскан» на плаву и обеспечивающим ему кредитный рейтинг уровня А(ru), является присутствие в капитале корпорации «Росатом». «Росатом», владея до недавнего времени 50% акций, фактически обеспечивал новые долговые размещения «Медскана» своим собственным кредитным рейтингом ААА(ru). Это скорее всего и позволяло «Медскану» продолжать занимать деньги у банков и розничных инвесторов через ЦФА и облигации, несмотря на то, что показатели чистого долга к EBITDA выше 4,0, что в обычной практике считается преддефолтным состоянием, а также хронической убыточности.

Впрочем расходы обслуживание долговых обязательств растут. И использование партнерства с «Росатомом» для цикличного рефинансирования долга, который приводит к снижению доли госкорпорации (сейчас до 45,1%, а к 2031 – возможно, до 41,1%) — не является устойчивой бизнес-моделью.

На текущий момент «Медскан» продолжает заявлять о планах выхода на IPO в сентябре 2026 года. Делая это несмотря на чистый убыток, фактически маскируя убыток за показателем валовой прибыли. В такой ситуации рост выручки и EBITDA кажутся передышкой, однако за ней скрывается выщелачивание операционной прибыли процентами по долгам. При текущей модели «Медскан», вероятно, вряд ли способен самостоятельно обслуживать долги без постоянного рефинансирования и новых вливаний, отмечается в публикации.